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Crypto避坑指南:FDV和解锁如何影响加密项目

注:原文作者是Cobie。

关于市值、FDV估值、代币经济学以及解锁的一些想法。我注意到,即使是很多老练的加密推特参与者,他们也不知道如何使用这些指标来指导他们的投资或交易。

加密资产的市值是由币价乘以当前流通的代币数量得出的。

而FDV 的意思是“完全稀释估值”,这是另一个估值指标,FDV 是由币价乘以代币总量得出的。

市值总是要小于或等于FDV。

FDV数字更大,这是因为“市值”一词仅计算当前可以买卖的代币,而忽略了某些等待解锁的代币。这些锁定的代币通常来自一系列不同的类别,它们可以是团队代币和投资者代币(可能会在未来几周到几年内解锁),也可以是在未来100年内通过挖矿计划发行的代币。

市值 = 需求,FDV = ??

你可以将“市值”想象为公共需求总额,它会随着价格的上涨/下跌和需求的变化而上升和下降,但市值基本上是市场想要以当前价格购买代币的公共美元总额。

市值是衡量公众购买需求的指标,而FDV则根本不是,相反,它是一种供应指标,这就是为什么“FDV”的概念会让人混淆。

当市场对解锁代币的需求增加,并导致代币市值增加时,FDV也会成比例地增加(即使市场对这些锁定币的需求不一定增加)。

骗局场景

想象一下这样一个场景,某项目X在1月份进行了一轮融资,其以5000万美元的估值从私募投资者手里筹集了250万美元。私募投资者用0.01美元的token价格入手了这些代币,但他们的代币要被锁仓一年。

该项目X于2月份启动,3月份的早期用户收到了一些空投。关注这个项目的人不多,参与者只希望给这一新代币分配500万美元,因此3月份的时候,这些代币的市值只有500万美元。

然而,空投仅仅占到了总供应量的1%,流通市值为500万美元,那么FDV就是500万*100=5亿美元,现在,该代币的价格是0.1美元,种子轮投资者的回报就是10倍。

现在想象一下,到了5月份,这个项目成为了热门炒作标的,它已经在所有主流交易所上市交易了,还有谣言称他们与苹果、迪斯尼、奥普拉·温弗里 (Oprah Winfrey)和上帝达成了合作。

YouTube视频主正在制作有关该项目的视频,现在,有更多公共资金想要投资这个代币,所以他们去Binance购买它。愿意分配给该代币的公共资金已经从500万美元增加到1亿美元,增长了20倍。

但是没有新的代币解锁,因为团队和种子轮机构已经锁仓了1年时间,现在,该代币的市值为1亿美元,币价是4美元,而FDV则是200亿美元,种子轮投资者的回报是400倍。

市场需求增加了9500万美元,而这导致该项目的“估值”增加了200亿美元,投资于种子轮的250万美元,目前的市场估值达到了10亿美元,而该团队拥有的代币现在“价值”40亿美元。

然而,持有锁定代币的种子轮投资者,愿意随时抛掉这些代币,从而获得100倍的利润。这意味着,即使在他们的代币解锁后,币价比当前价格下跌了75%,他们仍然会是快乐的卖家。

而项目方愿意以超过 10 亿美元的估值出售他们的代币,以确保有长期的运营资金,即使他们的代币在解锁后下跌了95%,他们仍然会是快乐的卖家。

看涨的解锁案例?

那么,如果解锁增加了供应但没有增加需求,那么看涨的解锁实际上是如何发生的呢?

好吧,锁定的代币实际上可以拥有自己的活跃市场。专业和老练的投资者使用信托和法律执行作为担保,以交易锁定的代币。基本上,他们以低于市场价格的折扣购买或出售锁定的代币,并与交易对手签署合同义务,在代币解锁时发送这些代币。有时,这些锁定的代币甚至会在 OTC 销售期间延长锁定期(特别是当项目方是卖家时)。

想象一下,一些最初的种子轮投资者将他们锁定的头寸以10倍的利润卖给了另一家VC,而这个VC又以5倍的价格出售了他们的头寸。现在,“解锁”的代币的成本基础与当前的市场价格相差不远,一些市场参与者的预期是,持有人的利润为100倍。由于一些投资者预计解锁事件是看跌的,但实际上是中性的,因此移除看跌催化剂,可能会导致净看涨事件。

如果锁定代币的OTC交易市场相当活跃,而“weak hand”已经将代币卖给了信心较高的投资者,那么解锁事件实际上只是消除了“恐惧”

这就是在Solana身上发生的事,SOL SAFTs在2020年12月解锁前以66-80%的折扣出售,锁定代币的持有者非常担心解锁会导致币价下跌,而更有信心的买家则买了大量这些锁定的代币。当解锁发生时,这些专业投资者的的收益率为3-4倍。

如果没有OTC市场,也没有对锁定代币的需求,那么锁仓投资者实现利润的唯一方法,就是在解锁时将它们卖到AMM或币安上,而这些事件可能是种子轮投资者之间的一场胆小游戏。

我可以想象到,到2022年,90-95%的代币解锁都是看跌的。

如何识别解锁属于看涨还是看跌?

通常情况下,专业投资基金要决定以折扣价购买锁定的代币,还是在公开市场上购买已流通的代币。而时间跨度较长的投资者通常会尝试以尽可能低的价格买入,因此不介意购买锁定的代币。

不只是尝试参与场外交易市场(联系锁定买家、竞标场外交易服务、订阅场外交易询价单),判断解锁是否对项目是看涨的主要方法,就是评估一下“这个项目好吗?”,好的代理指标可能是活跃用户数、TVL或产品市场契合度。

如果有机构对某些代币有兴趣的话,那么基金很可能会尝试购买锁定的代币(如果有的话)。

长期投资者通常也有更复杂的估值模型,所以想象一下他们更像是“聪明的钱”。他们试图以10年时间范围内最佳的价格点买入,因此如果他们认为可以在几年内以更低的价格买入,那他们就会选择等待,这些投资者不太可能像散户那样fomo参与。

这意味着随着价格的抛物线化,锁定代币的估值和公开市场的估值会分离,因为聪明钱不太可能以过高的估值购买,并且锁定代币的持有者越来越有动力出售(并且随着折扣的增加而变得更快乐)。相比之下,随着时间的推移,当市场有机且稳定地增长时,锁定代币的成本基础更有可能向上移动,以接近公开市场估值。

随着市场进入后期,通常情况下,聪明钱会规避风险,并偏好流动性,因此这也可能是造成牛市后期解锁没有易手的原因。

解锁时间表

了解解锁时间表以及估计场外代币当前的成本基础也很重要。

比特币目前的市值为 9700 亿美元,FDV大约为1.07万亿美元,而作为不断减少的区块奖励的一部分,这额外的 1000 亿美元将在未来的100年内解锁。如果你要绘制比特币在整个挖矿过程中"解锁"的图表,那么它看起来像是这样的:

比特币开始的供应量为 0,然后每个区块增加50 BTC,大约每4年减半一次区块奖励,这将持续发生,直到2100万 BTC被全部开采出来。

另一方面,通过私募融资并向投资者发行代币的项目,它们的供应计划可能是下面这样的:

在这个例子中,代币的供应量一开始是大于0 的(也许项目方向公众募资了,或者进行了空投),然后投资机构、团队和顾问的代币每年都会大量解锁。

还有许多其他可能的具有不同通胀时间表的图表示例,我仅使用了频谱的两端作为示例。

我看到最常见的的团队或投资者代币归属时间表形式,通常是锁定X年,然后Y 年线性解锁(其中 0.5<x<1 和 1<y<3),而一些伟大项目的常见时间是锁定1年,2年线性解锁。如果创始团队正在努力筹集资金,他们可以设定更有利的条件(更少的锁定/更快的授予)。

为什么这很重要?

在整个交易或投资过程中,了解供求关系的任何变化都很重要。小市值的gem,可能很快就会变成大市值的代币,而你可能并不清楚它是否有一个好的解锁时间表。

但同样,具有高FDV和即将到来的催化剂的代币,可能偶尔会是好的交易,因为锁定的代币可能会暂时退出市场,而其他交易者可能会被高FDV 吓到。

了解市值和FDV 很重要,这样你也可以将两者与类似的竞品项目进行比较。试图获得关于锁定代币持有者成本基础的信息或良好估计是很重要的,因为这有助于了解是否有来自专业投资者的额外出价需求,或者是否有大量高倍数利润的投资者渴望出售。

每一个高FDV项目,它们的整体估值最终会被解锁,人们应该考虑这种情况何时以及如何发生。有时,为了维持并证明项目代币的价格,项目方必须执行地异常出色。

总结

加密估值模型是很困难的,因为上限很高,并且在 24/7 的流动市场中直接金融化一切,属于新事物。由于某种锚定效应,相对估值也可能具有误导性。

在一些项目中,投资人和创始团队似乎受到了激励,通过将尽可能多的公开市场资金投入到最小的浮动中,来最大限度地扩大其项目整体估值(从而扩大私人财富),通过这样做,一个项目可以为投资者和团队创造巨大的账面利润。

一些项目会试图通过守门机制(例如“你必须拥有它才能参与”)来强制价格不可知的需求,这在gamefi中大部分是可以识别的,而在crypto中则是常见的。通常在这些项目中,公共估值、私募估值以及现实的差距都是很大的。

如果一个项目在成立一两年后,其FDV高于世界上一些较大的科技公司,那么这可能值得我们去思考:谁持有了如此庞大的新财富,他们是以什么价格获得它的,他们将把它卖给谁?

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