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Messari报告丨Yearn 2021年TVL增长11倍,其增长来源是什么?

撰文:Dustin Teander,本文编译自Messari

Yearn,众所皆知。它是运行在DeFi的收益率生成协议(如Compound、Aave、Curve和Convex)之上的“设定即忘”收益聚合器。用户只需通过点击一个按钮就可以被动地获得收益。在Yearn's Vaults中,策略师们不断竞争以编写最高收益率的策略,因为他们可以获得50%的收益奖励。随着时间的推移,该协议已成为收益的代名词,并作为领先的风险最小化收益来源赢得了行业声誉。

但是关于Yearn,我们有什么不知道?它没有披露的部分是什么?自2021年开始,Yearn的TVL增长了11倍,但这种增长来自哪里?这是一个需要了解的重要问题,因为在传统理论中,代币投资的估值不过是未来现金流的折现值。而未来的增长是由边缘定义的——那么谁是Yearn的边缘储户呢?

Yearn的解剖学

让我们先来分析一下Yearn的多种产品。

  • Vaults:作为大多数用户使用的旗舰协议,金库占Yearn的TVL的67%。用户将资金存入每个资产定义的金库,并执行相关的收益率策略来部署资金。作为第一次迭代,V1金库仅限于单一策略,此后已被弃用。V2提供更复杂的收益汇总,因为金库可以由多个收益策略驱动。
  • Earn:性质上与金库类似,但更加简单。它最初专注于用户可以存入的稳定资产,并且资产可以在货币市场协议之间转移,取决于哪个协议提供最高的收益。
  • Iron Bank(IB):IB是一个货币市场协议,专注于为用户和协议提供服务。用户能够将批准的资产作为抵押品存入,以赚取借款人的收益,或自己借入其他资产。协议用户可以被列入白名单,以促进抵押不足的借贷。
  • Special:这是对非核心业务的一个统称,包括yGov和yveCurve TVL。

TVL从2021年3月到5月显着增长,增加超过40亿美元。在新的TVL中,28亿美元(占68%)来自新的V2 Vaults 。到目前为止占了大多数。然而,自5月以来,V2金库基本持平,直到9月中旬,金库TVL再次开始向上攀升,到10月中旬增长超过31%。

这里可以看到V2金库中有两个不同的增长时期。一个是大约从3月到5月,另一个是在9月中旬。任何从事加密货币的人都可以肯定地告诉你,这两个时期都是ETH和BTC价格大幅上涨的时期。引出了一个问题,这种增长是由于有机的、新的存款,还是仅仅是潜在的价格升值?

Yearn为其支持的每种资产都有不同的金库。7个金库持有超过1亿美元的存款,占V2金库TVL的76%以上。这些金库支持的资产包括顶级稳定币,如USDC、DAI、USDT,以及顶级市值代币ETH和staked ETH,以及WBTC。将这些金库在稳定资产和波动性资产之间划分开来,并专注于原始代币数量,显示出无论价格如何,存款都在有机地增加。

从3月到6月的V2增长的第一阶段来看,稳定币和波动性资产的存款都大幅增加。稳定币在这段时间内增长了近5倍,增加了近10亿美元的新TVL。ETH和stETH(yvCurve-stETH)存款增长近3倍,新增40万美元的TVL。

第二个时期的增长明显不同。从9月中旬到10月中旬,金库中的稳定币代币数量实际上有所下降。而以ETH计价的金库,特别是yvCurve-stETH金库中的新代币存款急剧增加。在9月15日和10月15日之间,超过6.7亿美元(17万个ETH)已被添加到stETH金库。30天内增长了6倍。

将V2金库(TVL超过1亿美元的金库,合计占V2 TVL的76%以上)的TVL细分出来,最近的增长期趋势很明显。在过去的90天里,USDC的TVL下降了9%。DAI小幅增加了2%。然而,ETH和stETH TVL在同一时间段内分别增长了118%和109%以上。

因此得出结论。Yearn V2金库有两个不同的增长期,具有不同的基本驱动因素——第一阶段受到稳定币存款的严重影响,而第二阶段则完全由ETH和stETH驱动。然而,尽管增长的来源不同,但两个阶段都有一个独特的品质——增长的锐度。

在如此集中、快速的增长驱动下,就引出了另一个问题——是大量新储户进入,还是少数大储户造成的结果?

为了了解顶级V2金库的财富分配情况,各类存款人被分成柱状,按独特地址存入多少TVL来划分。例如,存款人在1美元和10万美元之间是一个柱,10万美元和50万美元之间是另一个柱,以及50万美元到100万美元等等。这样做揭示了Yearn在其V2金库中的存款人类型之间的明显关系:财富集中。

尽管在顶级V2金库中有超过6220名活跃储户,但20亿美元(占顶级V2金库TVL的76%)来自30个存款超过1000万美元的地址。从一个地址存入1000万美元,很大一部分是协议的资金。

前七名V2金库中的15亿美元(约占57%的TVL)来自18个确定的合作伙伴协议集成。外部协议伙伴将大量的TVL引向Yearn的金库,以重新利用产生的收益作为其协议的设计组件。

Alchemix是Yearn最大的储户,在yvDAI和yvWETH金库中贡献了近6亿美元的TVL。它单独贡献了DAI TVL的76%和yvWETH TVL的44%。Alchemix协议接受抵押品存款,这些抵押品基本上都存入Yearn的收益金库。这些抵押品产生的收益率会自动用于支付用户在Alchemix的未偿贷款债务。

Sushi的BentoBox是第二大协议贡献者,在yvUSDC、yvUSDT、yvWETH和yvCurve-stETH金库中存放了超过5800万美元。BentoBox是Sushi保护伞下的一个协议,它充当底层协议,供其他协议在其上构建。它的主要特点是将闲置的存款分配给收益率策略。其中之一就是Yearn Vaults。BentoBox是yvUSDC金库的最大储户,贡献了yvWETH TVL的三分之一,以及yvCurve-stETH的6.74亿美元TVL的近一半。

ETH和stETH的存款是最值得注意的,因为它们在很大程度上与一个建立在BentoBox应用程序Kashi之上的协议Abracadabra相关联。yvWETH和yvSTETH都是Abracadabra利用来支持其稳定币MIM的前三大抵押资产中的两个。

事实上,Abracadabra(通过Sushi的BentoBox)和Alchemix在之前确定的两个增长阶段发挥了重要作用。Alchemix最初于3月推出其DAI金库,主要负责在第一个增长期中DAI在Yearn的大规模扩张。Abracadabra从9月中旬开始将其TVL增加了5倍,是Yearn第二阶段增长的驱动因素,该阶段主要由stETH和ETH的新存款组成。

这两个协议之间的另一个联系是它们与DeFi 2.0叙述的关联。为了了解Yearn在整个生态系统中的影响力是如何增长的,了解推动这一叙事的机制很重要。

在协议控制的价值(PCV)功能之外,通常与DeFi 2.0叙事相关的协议主要利用Yearn的收益率金库代币(yvTokens)作为设计方面,使现有流程更加有效。Abracadabra使用收益率的资产来支持抵押债务头寸。Alchemix使用Yearn收益率来自我偿付贷款。Frax使用Yearn收益率为其稳定币提供抵押。Ribbon使用Yearn yvUSDC作为抵押品,出售结构化期权策略。

Yearn已经有效地从人们的收益聚合器转化为其他协议的主要收益伙伴的角色。有人可能认为,该公司的增长和产品与市场的契合程度主要体现在收益即服务协议(B2B),而不是终端用户协议(B2C)。这并非完全没有设计,在2021年3月,在第一个增长阶段之前,Yearn宣布了Yearn合作计划,在该计划中,向Yearn金库贡献资本的协议伙伴可以赚回所产生收入的一半(在策略师获得50%收入之后)。

合作计划的成功取决于Yearn在生态系统中的定位。Yearn能够提供一个单一的、可信赖的集成点给其他协议提供收益,这样就不会浪费时间,集成风险并不会牵涉管理和维护策略本身。它作为一个资本分配协议,完全由用户和协议共同支配。然而,Yearn在提供给两个不同方面的价值大小上有所不同,这体现在Yearn的增长数字的来源上。对用户来说,Yearn和它的收益是最终目标。对协议来说,收益是达到目的的手段,是创造新产品的工具——它可以创造额外的价值和效率。

下一阶段

Yearn的发展在很大程度上取决于它的V3用户界面、多链策略和其地位的可防御性。

Yearn的V3用户界面最近在9月作为测试版发布,并引入了一些关键的变化,重点是改善用户体验、可扩展性、多链采用和B2B整合。V3用户界面的大部分更新是在其后端架构上。一个新的SDK被引入,简化了Yearn内链上和链下数据的聚合。它既简化了Yearn的整合过程,也简化了其合作伙伴的整合过程。

Multichain是新的V3用户界面架构的一个巨大受益者。现在在后端架构上是可行的,Yearn能够在10月初宣布它将在Fantom上部署,然后是许多其他EVM链(前提是它们具有安全、可靠的收益来源)。

到目前为止,Yearn能够捍卫其在DeFi中作为主要收益聚合器的地位。这表现在它有能力指挥一个行业领先的2/20收费模式,在过去180天里,在没有任何流动性激励的情况下,产生了第四大DeFi协议收入。

保持其在以太坊的主导地位,同时通过潜在的新收益来源、新协议合作伙伴和新竞争对手,在整个生态系统中扩张到领先地位,将是该协议要解决的下一个问题。

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