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交易、借贷以及NFT金融化,一文解读DeFi领域值得关注的几个新兴趋势

撰文:Julien Thevenard,区块链投资机构Fabric Ventures合伙人

没有水晶球可以准确地告诉我们Future of France(加密社区黑话,金融的未来,特指DeFi)会是什么样子,而这正是DeFi的魅力所在。本文将简要回顾DeFi的发展历程,以及它如何受到该领域运行限制的影响,然后将重点关注DeFi中值得关注的新兴趋势。

去中心化金融是第一类具有一定产品市场适应性的去中心化应用程序,尽管几年来这种采用仅限于少数早期采用者。DeFi早期迭代的主要挑战在于引导这些市场:当只有几千个“活跃”DeFi 用户时(尤其是当这些几乎完全是散户用户时),很难找到愿意与你交易的对手方。

早期的DeFi应用很难实现指数式增长,都是采用点对点模式(p2p)的市场平台,很可能是因为与用户数量相比,它们还为时过早。例如,早期的借贷协议Etherlend(AAVE的前身)是点对点地匹配贷款人和借款人,导致用户体验相对较差和缓慢。

在交易方面,像Radar Relay这样基于0x Protocol的交易所也很难获得采用,因为没有足够的用户来快速匹配交易,与中心化的同行相比,提供了次优体验。

Radar Relay的屏幕截图

Etherdelta也在运行一个初级的基于订单簿的交易所,有存款和链上订单匹配。它实际上有真正的牵引力,因为它是ICO后唯一可以交易较新代币的平台,所以有一个真正的产品市场适合激励人们真正学习如何使用dApp。该应用在2017年很受欢迎,但从2018年开始,随着中心化交易所开始上市这些资产,以及Uniswap的推出,它迅速失去了相关性。

来自Etherdelta的屏幕截图

DeFi需要满足用户对即时性的期望,因此,点对点合约模式(peer-to-contract)取代了点对点模式成为主导。第一个成功的是MakerDAO,在2017年12月推出了单一抵押品DAI,允许任何人用他们的ETH即时借用DAI。在交易方面,这是对AMM模式的逐步接管,2018年11月的Uniswap,以便交易者可以即时买卖。

在借贷方面,DeFi也引入了集中流动性:Compound和AAVE上的用户现在可以即时赚取利息,或者即时用他们的抵押品进行借贷。用户体验明显改善,导致DeFi在2020年正常起飞(由这些DeFi协议的代币激励所推动)。然而,这些即时解决方案是有代价的:一些价值被留在了链上。流动性始终存在,但它的利用并没有尽可能优化。

DeFi在以太坊上越来越受欢迎,当时使用以太坊链仍然可以负担得起的(相对而言)。当然,自2020年以来,以太坊的受欢迎程度已经超越了DeFi,因为该链也成为了NFT项目和跨链操作的结算层,对大多数人来说,使用该网络的成本迅速变高,令人望而却步。如今,仅仅为了进行简单的操作,经常需要花费50美元或更多的网络费用。这在客观上限制了DeFi在网络上的发展。它已经达到了一个地步,只有最富有的用户可以使用低延迟的应用程序:偶尔的DeFi交易,偶尔的DeFi贷款,但都不是密集的。

这给我们留下了怎样的印象?

不惜一切代价成为这种优质链可能不是以太坊的最初愿景,想要实现扩展一个由工作证明支持的大型区块链的技术并非易事,而且越来越有可能的是,以太坊将继续成为最安全的结算层,只有最富有的人可以直接与之交互,而我们大多数人则间接利用其安全性。

这是可以接受的,因为去中心化是一个范围,并不是每个应用程序都需要相同的信任假设水平。Web3生态系统一直在积极解决这个问题,引入了其他一层区块链(如NEAR*、Polkadot*、Solana、Avalanche、Fantom、Polygon)和二层的扩展解决方案(如Aurora*、ImmutableX*、Arbitrum、Optimism、ZKSync、Starknet)。这些解决方案具有一系列信任假设和网络费用,对于可以在那里构建的用例,它们应该有其自身的限制。这本身是一个重要的话题,但为了保持文章简短,我将避免涉及它。

DeFi的未来会怎样?

我们显然已经过了DeFi只有几千个用户的阶段:根据这个Dune仪表板,DeFi有450万个活跃的钱包。

我相信这将推动两个主要趋势的发展:

  • DeFi专业化,拥有更复杂的金融基础。
  • 廉价链上的DeFi创新将越来越多地回归到点对点模式。

同样明显的是,由Curve的CRV所推广的投票托管(vote-escrow)代币模式的成功,让我们认识到了DeFi中可持续的代币经济学的重要性。尽管可持续可能意味着很多东西,具体取决于每个项目的优化目标……然而,很明显,未来的趋势将是仔细设计代币激励机制,以确保长期致力于协议的用户得到最大的回报。

考虑到这一点,以下是主要DeFi垂直领域中需要注意的一些潜在领域:

交易

AMM模式很棒,但它并不完美。我预计随着点对点交易解决方案的回归,这种设计将逐渐失去市场份额。已经有了可靠的替代方案,例如dYdX在StarkEx上的衍生品协议或ZKsync上的ZigZag

来自dYdX的交易界面

还有一个有趣的趋势,允许DeFi用户与专业同行进行交易。它从1inch * 或matcha等聚合器开始,包括对做市商的交易路由,最近Hashflow *使交易者能够以请求报价的形式直接与专业做市商交易。Hashflow事实上是当今以太坊上最节省gas的交易方式之一,比uniswap V2(曾经是效率的黄金标准)上的交易更便宜,所以它实际上很适合L1交易。但我认为他们的协议确实准备在结算速度更快、更便宜的链上大放异彩。

Hashflow也在逐步推出一项功能,允许用户为专业做市商提供流动性,以便在Hashflow上做市。对于那些寻求资产收益的人来说,这是在AMM上做流动性提供者的一个可靠替代方案。

像Hashflow这样的协议,能够直接与专业做市商进行交易,似乎是让人们随时可以接触到更复杂的金融产品(如期权)的可靠途径;因为到目前为止,我们很少看到市场参与者愿意在p2p DeFi期权交易市场上留下闲置报价。

复杂的资产管理策略

如前所述,在DeFi中点对点交易期权基本上是不可能的,因为期权协议仍然缺乏流动性。当然,这并没有阻止DeFi的建设者,像StakeDAO*或Ribbon这样的解决方案允许任何人参与备兑看涨期权或备兑看跌期权的销售策略。这是由yearn.finance发起的更大趋势的延续,以使资金池能够有效地执行资产管理策略,同时优化策略参与者的网络费用。

DeFi夏天在2020年为以太坊引入了有吸引力的收益率,现在DeFi用户渴望获得更多。他们愿意承担越来越大的金额风险来建立此类策略的投资组合,所以我们很可能继续看到像备兑看涨期权策略这样的创新,比如在类似的集中流动性的金库中向每个人引入现金套利交易。

较小的用户进入该领域以赚取收益

有了更便宜的链,让拥有几百或几千美元/欧元的用户进入这个领域开始赚取收益率将成为可能。适当支持这些较便宜的链的上线解决方案,如Ramp *,以及集成它们的接口,将有良好的表现。它们将成为加入小用户的最便宜的方式。因此,像Argent这样的移动钱包或像unstoppable Finance*这样的用户友好界面将成为吸引下一个百万用户的最简单方法。

DeFi仍将主要以美元计价,但更多法定货币将进入这一领域,首先是欧元。

目前,DeFi是以美元定价的,但随着该领域的成熟和收益率的压缩,其用户将不得不考虑购买美元的后果。在很长一段时间内,建立美元稳定币比较容易,但随着像Angle*这样的协议在2021年底推出,并迅速成为当年DeFi中流动性最强的欧元稳定币,我认为我们将看到一个趋势,即其他货币也可以随时在DeFi中使用。

事实上,即使DeFi继续以美元计价,像Angle这样的协议也允许货币对冲,这将使在DeFi中部署美元并对冲外汇风险的打包策略成为可能,例如,使欧洲人能够在不用担心欧元/美元汇率的情况下获得欧元的收益。

对冲协议/利率掉期

关于对冲的问题,随着DeFi领域的成熟,更多的专业市场参与者寻求更先进的金融原语。这也与看到更广泛的策略以建立产生收益机会的投资组合的趋势相一致。

要寻找的一个原始因素是利率掉期,它能够对冲利率波动,无论是像AAVE这样的借贷市场,还是dYdX或FTX的融资利率。

一般来说,DeFi中对冲利率的解决方案有两类:

第一类产品采用具有收益的资产,如aUSDC(AAVE上的USDC每个区块都赚取利息),并将其分为本金(此处是USDC)和收益(这里是USDC的利息)。在这一领域的项目示例有APWine(在Balancer上公开发售)、Element.fiPendle。对这类解决方案的主要批评是,它对用户来说通常是资本效率低下,因为你需要在智能合约中锁定整个头寸(本金)的价值。

构建利率互换协议的另一种方式是通过衍生品,这可以显著提高资本效率。相对于锁定寻求对冲的资产,衍生品协议允许市场参与者只锁定他们在一段时间内的实际损失(或者他们想要管理清算风险的任何程度),也正是这些协议管理着在被清算(被迫平仓)的风险下,维持头寸所需的抵押品。在这个类别中,有Strips Finance* 和Voltz*。Strips采用的是纯粹的衍生品方法,而Voltz则在其自动做市商产品中使用Uniswap v3的集中流动性。Strips和Voltz都有一个有趣的方法来建立利率互换,并且他们正在不同的技术堆栈和不同的链上构建这些(首先是Strips → Arbitrum,首先是Voltz → Ethereum)。

这绝对是一个值得关注的领域,特别是为资产管理协议(如yearn.finance或StakeDAO)构建更复杂的策略,或者仅仅是为寻求利率投机或对冲的用户。例如,Strips Finance最近上线了,可以交易来着FTX和Binance的BTC中心化衍生品市场的资金利率。

Strips.finance的截图

点对点(P2P)借贷

DeFi中的借贷只有在AAVE和Compound等解决方案的池模式中才是可行的。正如我们之前提到的,虽然这非常方便(可以赚取利息或立即借款),但它的效率相当低,因为借款人的应计利息被分给了所有的存款人,即使大部分流动性通常没有被使用。

来自AAVE的屏幕截图

现在,DeFi正在被积极使用,而且有大量的用户借贷,我们可以尝试回到点对点模式,例如Morpho正在建立的模式,他们尽可能地将用户点对点匹配,如果不可能,他们会退回到AAVE/Compound市场。我怀疑我们将看到更多的协议引导点对点借贷市场(特别是解决针对NFT的借款)。

即使对于L2,MEV仍将是一个重大挑战

随着交易费用的降低,这也意味着更频繁地提前交易(front run)的DeFi交易者将是经济的。这很可能仍然是所有链上的一个问题,所以观察像Flashbots*这样的解决方案被整合到更多地方将是很有趣的。

权益证明链中矿工可提取价值的动态比工作量证明链中有趣得多。找到解决方案,将价值保留在网络验证器(在可扩展的区块链中,网络验证器是质押者)中,而不是将其留给价值提取套利者和领跑者,这当然符合市场参与者的利益。因为验证者的额外收入实际上是这些股权证明链的额外安全预算,可以降低代币通胀。

由于MEV,用户的平均交易费用可能会增加,这很可能是不可避免的,所以如果它至少有利于增加网络验证者的收入,这将增加对拥有和质押这些链的原生货币的吸引力,这可以允许降低通货膨胀率,以实现这些网络的相同安全水平。某种来自DeFi用户的增值税,实际上……最好用于增加这些网络的依赖性,而不是落入随机参与者的手中。

假设MEV无处不在,这对于能够正确解决MEV的网络来说可能是积极的。对于有兴趣了解有关该主题更多信息的读者,Alex Obadia和Alejo Salles在EthCC4上做了出色的演示,可在此处查看

NFT的金融化

今天,世界上大多数人都知道NFT这个缩写,而且人们围绕着在链上拥有独特资产的潜力感到兴奋。这一趋势在游戏和数字艺术领域真正兴起,但渐渐地,这将使广泛的金融资产上链或引入创新的金融产品。

来自Centrifuge的Tinlake截图

  • Centrifuge*的Tinlake等解决方案允许借用现实世界的资产进行借贷(市场已经在AAVE上运行)。
  • StakeDAO*的NFT等解决方案允许奖励忠诚用户,让他们有机会获得独特的交易策略。
  • Blackpool*支持围绕NFT的投资策略,最初是使用Sorare*、Axie Infinity* 和Guild of Guardians*等游戏。除此之外,Blackpool非常适合开始在金融NFT中部署资金,并成为真正的链上对冲基金。
  • YGG*实现了游戏经济的金融化,在全球范围内协调这些游戏之上的经济参与者。
  • 将出现专门的金融NFT的借贷市场,更容易估值。

这将是DeFi未来的一个主要趋势。

虽然我们在讨论NFT的话题,但很明显,像Opensea或Looksrare这样的市场平台已经占据了主导地位,但我们预计,像Genie这样的聚合器将越来越多地获得流量,因为它是一次性在所有市场平台上发布报价或购买NFTs的最简单的地方。

结论

DeFi领域显然正在成熟,虽然早期的迭代首先要解决用户不足的问题,然后是昂贵的网络费用,但这两个挑战正在逐步消失。

这应该转化为引入更专业的金融原语,即领域的专业化,同样,这些金融原语回归到更有效的订单簿模型。此外,随着认知的提高,可以预见,更多的大众市场观众将会到来,他们对传统的金融体系感到失望并寻求更好的收益,他们将通过这些更便宜的链进入这个领域。

最后,在以太坊上普及的池模型也不太可能消失。它仍然非常适合那些重视以太坊所带来的信任度降低的用户,至少在这些较新的网络经过实战测试之前是这样。因此,创新也将继续在以太坊上发生,那里的资金被集中起来,以抵消网络成本。

在用户和开发者方面,DeFi都将呈指数增长。Future of France是令人兴奋的!

免责声明:Fabric Ventures已经投资本文中提到的一些项目——这些公司在文章中用星号(*)标出。

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