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Arthur Hayes新文:ETH将成为一种债券,预测价格会达到10000美元

原文作者:Arthur Hayes

我们正身处受托人掌权的鼎盛时期。在人类文明史上,从来没有人能够在他们声称其服务的客户遭遇灾难性业绩的背景下,还能为自己获得如此多的经济利益。全球金融受托人阶层用难以理解的金融术语掩盖了他们糟糕的表现。

受托人让全世界相信只有他们才能洞悉金融的秘密,无论是在个人层面还是公司层面。他们通过建立供奉他们信仰的崇高寺庙来实现这一目标,俗称“商学院”。在这些平庸的圈子里中,金融语言被伪造,其明确目的是向他们的追随者灌输信仰。这些追随者利用他们卓越的金融语言技能来欺骗公众,让他们相信他们是资金管理者。

为了进一步彰显自己的特权,受托人阶层建立了资产分类,宣扬了多元化的布道。他们宣讲了夏普比率、有效边界、标准正态高斯分布、60/40 投资组合等。这些布道通过大众财经电视和印刷媒体传播给了外行人。阅读 Richard L. Hudson 和 Benoit Mandelbrot 所著的《市场的不当行为:金融动荡的分形观点》,以更多地了解“现代”金融理论的无用性。

就像在一张早已写好的画布上喷出弯曲的线条,受托人发表大量学术论文,以只有其追随者才能理解的方式证明他们的资产配置方法是正确的。所有这些借口的唯一目的是以管理费和效益费的形式从信任的客户——无论他们是个人、公司还是政府——那里攫取资金。有了这些费用,他们为自己创造了一个“正面我赢,反面你输”的竞争环境——没有受托人输钱的市场环境。然而,在所有环境中,最终客户的资产表现都低于基准股票或债券指数。

对受托人的崇拜继续吹奏蕴魔长笛,发出警笛声,让世界相信它是可敬的。但是,尽管我嘲笑受托人,但它们很有用,因为它们的愚蠢是显而易见的并且可以利用。他们只问一个简单的问题:“告诉我什么是资产,我会告诉你它应该或不应该适合你的投资组合。”

让我们不要傲慢地看不起我们的人类同胞,而是利用他们的教义为中本聪服务——更具体地说,为大天使 Vitalik 服务,我将在本文中重点关注他。

当您在滑雪小镇度过两个月时,在野外遇到一两个受托人并不难。实际上,我在滑雪时会与陌生人交谈,并因此而遇到一些非常有趣的人。

初遇

我遇到了一位来自密歇根的小伙子,他是一名财务顾问 (FA)。

像往常一样,我们开始谈论彼此的职业。当被问到时,我含糊其辞地说,我用自己的钱交易,多亏了互联网,让我在滑雪山上就可以交易。这位 FA 伙计进一步询问我到底交易了什么。我回答说,“加密(crypto)”。

他摇了摇头,然后继续说道,“啊……我告诉我所有的客户要避免使用加密货币”。

我心想,“这就是为什么你在滑雪,而你的客户仍然还在天天打工。”我笑了笑,然后走开了。

第二次相遇

与大多数滑雪小镇一样,如果您在晚餐时间之后外出,通常会去有啤酒、飞镖或台球的地方。我在大学的兄弟会房子里摆上一张保存完好的台球桌。兄弟俩比赛非常激烈。在聚会上,我们经常会和其他的兄弟一起玩。

我在松树街 4000 号度过了一段美好的回忆。那时候我刚刚在接受双膝手术后回到校园。当时作为一个年轻的小伙子,我不欣赏伸展运动,并为此付出了代价。当您无法弯曲膝盖时,要完成某些必要的身体动作是相当困难的。

我无法移动我的膝盖,所以我将膝盖固定器固定在我的腿上,并用拐杖蹒跚挪动。但这并没有阻止我打台球。按照我们的规则规定,要想赢下 8号球,您必须用母球或 8 号球击中一个台球岸边才能使 8 球击球有效。即使在我身体虚弱的情况下,我和一个兄弟也能战胜我们的竞争对手,我击中了制胜球。

在这个特殊的滑雪小镇,最热闹的酒吧是一家名为 The Million Dollar Cowboy 的酒吧。经过几场热身赛后,我的大学台球技巧很快恢复了——我在台球桌上花了很多时间,在此过程中结识了各种有趣的人。

这使我与一位财务顾问相遇。我们聊了聊我们每个人的谋生方式,她还说她不喜欢加密货币,也没有建议她的任何客户购买它。

我告诉她,“那是因为你没有任何与加密货币相关的产品可以卖给你的客户来赚取佣金。”

她回答说:“完全正确。”

我们俩都开始愉快而深沉的大笑。

是鸭子还是鳄鱼?

受托人会做什么?

想象一下,你问了一个简单的问题——“这种东西是鸭子还是鳄鱼?”

受托人提出的第一个问题不是“让我看一张照片”,而是“我的推荐在哪个类别中可以获得更高的佣金?”

这篇冗长的文章只是为了说明对推荐给个人、公司和政府的投资进行分类的重要性。

什么是 ETH?

这是一个简单而深刻的问题。

如果你说它是一种商品,那么一种类型的投资者会感兴趣。

如果你说它是一种货币,那么另一类投资者就会感兴趣。

但是,如果你可以让世界相信 ETH 只是一种无限期债券呢?

将于今年晚些时候发生的 ETH 2.0 合并将把以太坊完全转变为权益证明 (POS) 验证的区块链。以基于 ETH 的发行形式向验证者发放的原生奖励以及在验证者节点中质押 ETH 的网络费用使 ETH 成为一种债券

如果我们能够让受托人相信 ETH 的分类是一种债券而不是一种货币,那么一群全新的受托人就可以在精神上做好分配投资组合到这个生态系统中的准备。这一事实,再加上 ETH 2.0 的 ESG 合规标签(智力僵化的另一个印记),以及比第一层(L1)“以太坊杀手”更具吸引力的协议指标,使得 ETH 在相对基础上与与比特币、法定货币和其他 L1 竞争对手相比被严重低估。

从数学层面上看ETH

首先,让我们记下我们的假设。

今年某个时候——如果以太坊基金会打算这样——ETH 2.0 和 1.0 链将合并。合并后,以太坊将通过 PoS 机制达成共识。

ETH 研究员贾斯汀・德雷克 (Justin Drake) 预计,在合并后,质押者可以看到大约 8-11.5% 的 APR。

如果您是 ETH 最大主义者,您可能同意或不同意这些数字。但我现在会把它们当作福音。本文的重点不是深入研究收益率是 5% 还是 10%,而是使用情景分析将 ETH 作为债券进行估值。

如果你想自己加入,你必须启动一个虚拟专用服务器(VPS),并运行一个最低余额为 32 枚 ETH 的以太坊节点。然后(在 2.0 发布后)您将有资格获得每个区块的发行和网络费用。

在此分析中,我们假设您卖出等量的美元来购买 32 枚 ETH。这非常重要——我从首先投资法币的人的角度来处理这个估值。因此,与任何套利交易一样,美元资金的成本极为重要。

为了让这种分析产生最大的影响,我们必须让更大的资本分配者相信,ETH 确实是一种债券。一旦 ETH 进入债券范围中,他们就知道这本书的哪一页包含有关该做什么的说明。不需要脑力劳动。“老大,我只是按规则办事啦!”

作为受托人,这些资金池可以借入更接近美国国债曲线的资金。这就是为什么我将使用 5 年、10 年、20 年和 30 年的收益率作为我的贴现率。我使用了上表中对 ETH 奖励的估计,这分别是 8%、9.60% 和 11.50% 收益率的来源。我使用了 2022 年 3 月 28 日某个时间可交易的这些债券的收益率。

步骤:

  1. 借用美元一个期限,然后以当前汇率购买 ETH。
  2. 质押 32 ETH,并以 ETH 形式获得奖励。
  3. 一定年限后,卖出 32 ETH 并累积奖励为美元。
  4. 偿还美元贷款。

下表是以 ETH 计价的 ETH 债券现值。

请记住,我们从 32 枚 ETH 开始。这是以 ETH 计价的债券价值,其中包括最初的 32 枚 ETH 原则。市场惯例是将债券报价为面值的百分比,即 32 枚 ETH。但为了突出数量,我使用了名义上的 ETH 数量。我也没有通过质押 ETH 收益来进行再投资。如果我们在收到 ETH 收益时使用它们的连续复利,那么债券将更有价值。连续复利显然是可能的并且在财务上是谨慎的,但为了数学的简单性,我没有这样做。

下表反映了 ETH/USD 的盈亏平衡价格。从美元的角度来看,这是贷款到期时交易盈亏平衡的价格。我假设所有 ETH 现金流都以恒定的 ETH/USD 价格转换为美元,这样我就可以计算出这笔交易变得不经济的价格。

下面是同一张表的另一个版本,这次以当前 ETH/USD 现货价格 3,320 美元的百分比变化表示。

本币债券

本币债券是发行人的本币与借入的货币相同的债券。如果您是以美元为基础的投资者,这些债券具有货币风险。一些投资者更喜欢这些债券,因为它们通常具有高收益。然而,如果投资者对冲其货币风险,有效收益率通常会降低。

通常,新兴市场无本金交割远期 (NDF) 点为正数。这是因为利率平价。但是,请看以下马来西亚林吉特(马币)NDF 的示例。

即期美元/马币为 4.2148,而 1 年期 NDF 为 4.24/4.26——这意味着它的交易价格高于即期汇率。如果我购买了 MYR 本币债券,并且需要在未来卖出 MYR 与买入美元,我会在右侧 (RHS) 交易并有效支付远期点数。这意味着我需要花钱来对冲我的头寸。

一些投资者乐于承担货币风险,而另一些则不然。作为一个好的受托人,你是矛盾的,只会提供两种不同的产品。一种是对冲的,一种是没有的。在这两种情况下,您都会收取 phat 费用。

在 5 年期 ETH 本币债券的情况下,如果我们假设年收益率为 11.50%,则 ETH/USD 价格必须下跌 29.35%,投资者才会在 5 年后以美元计价亏损。

但如果投资者想要对冲货币风险,他们至少需要通过远期交易对预期的总现金流量进行对冲。目前,ETH/USD 上市期货在过去 3 个月内流动性不足。我于 2022 年 3 月 28 日联系了一位知名经纪人,询问他们的 1 年期 ETH/USD 远期的溢价或折价中间价是多少。

如果我做多 ETH 债券,并获得 ETH/USD 远期报价,我会在左侧(LHS)交易卖出 ETH 与买入美元。经纪人给我的报价是 + 6.90% 的中间市场溢价。这意味着为了对冲我的本地货币 ETH 债券,我实际上获得了收入。我以高于现货的价格卖出 ETH/USD 远期。这是一个积极的套利交易。

很少有交易可以让您通过投资外币债券获得更高的收益,而对冲回本国货币的行为实际上可以为您赚钱。

作为该分析的最后一部分,我使用从质押 ETH 获得的验证者收入来评估永续债券。

一开始,我认为 ETH 类似于永续债券。那是一种没有到期日的债券。在 2016 年底退出之前,UK Consol 是有史以来发行的任何政府债券中最长的连续价格历史之一。

在这种债务工具几百年的历史中,英国名义长期收益率基本上为 5% 或更低。因此,我们假设从现在开始的长期收益率为 5%,而 ETH 的回报率处于我们预测的 8% 的低端。我们得出 51.20 ETH 的 ETH 现金流的终端现值。此 ETH 现金流所需的输入是 32 ETH。

如果我们用它来确定 ETH 的债券隐含价值,我们会得到下图。这些值只是 [ETH 奖励的即期 * 现值] 的乘积。

这不应被视为价格预测,而应被视为一种新思维方式的指南。如果你认为 ETH 可以或应该被视为债券,那么作为投资者——考虑到你的长期利率和 ETH 回报假设——你应该愿意以今天的价格购买 ETH,只要它以折扣价交易为其永续债券衍生价格。

这些都是关于过程,而不是目的。

当我们稍后讨论 ETH 债券衍生品时,我们将回到这个永续 ETH 债券表。

杠杆

要使用 ETH 债券,需要无限期锁定资金。那是因为目前,一旦抵押在信标链上,您可能无法取消抵押 ETH。合并后,当 POS 验证开始时,ETH 收益率会上升,但质押者仍然卡住。

有各种验证池允许交易者轻松贡献 ETH 并开始赚取收益。为了向那些被锁定的人提供流动性,这些质押池发行了自己的代币,这些代币在高水平上以 1:1 支撑质押的 ETH。

例如,如果您将 1 ETH 投入到 Lido 池中,您将获得 1 stETH,它以市场确定的价格进行交易。三个最大的质押池是 Lido、Binance 和 Rocketpool。

该图显示了特定池代币交易相对于 ETH 的每日百分比溢价或折价。

质押池代币价格溢价 = Rug 风险 + 隐含的 ETH 奖励 + 流动性偏好

让我们以三个支柱为例。

Rug 风险——这是验证器代码中存在某些漏洞的风险。如果出于某种原因,该智能合约被阻塞,则可能会导致无法访问质押者的资金。

隐含的 ETH 奖励——这些池代币获得 ETH 奖励。因此,市场会将代币持有者获得的未来奖励打折。

流动性偏好——这是对今天想要流动性的利益相关者的愿望的量化。偏好越高,池代币与 ETH 交易的折扣就越高。另一方面,如果一个池限制了它可以接受的 ETH 存款数量,流动性偏好实际上可能会增加池代币的价格,就像 Rocketpool 的情况一样。

我的储备分析师深入研究了 Lido、Binance 和 Rocketpool 代币所代表的细节,试图了解它们为何以与 ETH 不同的溢价交易。

Lido——这个质押池拥有最大的市场份额(~85%),交易价格与 ETH 的价格非常一致。当您质押 ETH 时,您会以 1:1 的比例获得 stETH。ETH 质押奖励减去 Lido 提供服务所收取的费用后的 stETH。该代币可用作其他 DeFi 应用程序的抵押品,而不会影响 ETH 奖励的累积。

Binance——就市场份额而言,这是第二大池,交易价格低于 ETH。当您质押 ETH 时,您会以 1:1 的比例获得 bETH。ETH 质押奖励减去币安为提供服务而收取的费用后的 bETH。此代币可用作其他 DeFi 应用程序的抵押品,但当 bETH 在您的币安钱包之外进行质押时,您不会获得 ETH 奖励。我的分析师认为,这是 bETH 交易价格低于 ETH 的一大原因。它不如 stETH 或 rETH 作为 DeFi 生态系统中的抵押工具。

Rocketpool–这个质押池在三个池中的市场份额最小。它的交易价格始终高于 ETH。当您质押 ETH 时,您将获得 1:1 的 rETH。ETH 的质押奖励是 rETH 减去 Rocketpool 提供服务所收取的费用。Rocketpool 与所分析的其他两个池不同,它是去中心化的,并且它可以接受的 ETH 存款数量受到严重限制。只有当更多池运营商上线后,才能接受更多存款。该代币可用作其他 DeFi 应用程序的抵押品,而不会影响 ETH 奖励的累积。

stETH 代币是 ETH 债券现值的最佳近似值。我提出了一个关于现值的理论假设,stETH 给出了市场的看法。

stETH 的交易价格基本上与 ETH 一致,这一事实令人费解。

流动性偏好——根据 Coingecko 的说法,stETH 的市值为 98 亿美元。它每天交易 1 亿美元,大约是其市值的 1%。ETH 的每日交易量与其市值比率约为 0.3%。如果 stETH 的持有者真的关心他们无法访问的 Lido 质押 ETH 余额的流动性,那么相对于其市值而言,stETH 的交易量会高得多。因此,投资者的流动性偏好似乎接近于零。随着越来越多的 DeFi 平台接受 stETH 作为抵押品,将 stETH 清算为 ETH 的需求减少。

隐含的 ETH 奖励——如果我们认为合并后的年化 ETH 奖励为 8%,那么隐含的奖励为 8% 乘以质押 ETH 被释放的时间。我们不知道这是多久。如果市场认为在合并后还需要 6 个月才能释放质押的 ETH 余额,那么溢价应该是 4%。

Rug 风险——几乎不可能估计这种风险实际上是什么。我们只能通过对其他三个变量进行假设来支持它。但是,如果您将 ETH 押在 Lido 上并且不相信技术的完整性,您肯定会将您的 stETH 转入这些大小级别的未锁定 ETH。但鉴于 stETH 的交易价值与 ETH 相同,且日均交易量较低,市场必须相信 Lido 的技术。

我的结论是,stETH 要么假设整个 ETH 2.0 流程将在合并后极快地完成,要么从合并后 ETH 奖励的债券数学来看,它被严重低估了。如果在读完这篇文章后,如果市场参与者同意我的观点,即合并后的 ETH 是一种债券,那么 stETH 应该会慢慢以越来越高的 ETH 溢价交易。

抵押品使用

既然这些池代币存在,它们应该被用作 DeFi 生态系统中的抵押品,以从本质上解锁被卡住的抵押品。AAVE 是一种去中心化借贷协议,允许交易者发布 stETH 作为抵押品。目前,作为抵押品提供的 stETH 的 LTV 占 70%。MakerDAO 还允许您使用打包的 stETH (WSTETH) 作为抵押品创建 DAI,这是其与美元挂钩的稳定币。目前 WSTETH 的抵押率为 160%。

这是巨大的。全球法定信贷市场的基石是创造债务资产的能力——这只是对某些实体的贷款——然后将债务资产用作抵押品以借入更多的钱。这就是杠杆的飞轮如何为全球经济注入活力。

虽然这项活动有明显的好处,但它确实将系统性信用风险引入了系统。如果协议允许越来越多的以池代币作为基础抵押品的杠杆,并且有一个 Rug pull 事件使池代币基本上一文不值,那么建立在上面的所有价值也会受到影响。随着这些代币越来越被广泛接受,我们必须提防这种风险。DeFi 的好处是所有活动都是完全透明的,因为它是在链上的。因此,我们可以构建极其准确的监控系统来衡量可归因于池代币的直接 DeFi 系统信用风险。

就利率和信用衍生品而言,这些池代币的使用方式几乎是无限的。但是,在我太兴奋之前,让我们观察一下市场的发展情况。对于那些开始利用这个新的抵押品池来做创新的事情并以去中心化的方式为 ETH 固定收益市场带来生机的有前途的项目,我将来会有很多话要说。

迈克尔・塞勒(Michael Saylor)会做什么?

Saylor 是一个黑帮,因为他利用 Microstrategy 的能力来利用机构公司债券市场作为融资工具来收购比特币。这是一个“不错”的策略,但比特币是纯货币,本质上一无所获。ETH 是为世界上最大的去中心化计算机提供动力的商品。ETH 在合并后将具有内在收益。

Saylor – 或任何其他高收益发行人 – 应该做的是发行债务并购买 ETH。这是一个积极的套利交易。

上图是彭博美国企业高收益平均 OAS。要了解有关 OAS 的更多信息,请单击此处。这表明美国公司垃圾债券发行人目前的平均支付率为 3.41%。

使用上面的模型,假设您是一家实体公司的首席执行官,他想通过自己的方式进入高股价。别管您的业务应该做什么,您是财务优化专家。

输入:

3.41% 的资本成本

5 年到期

8% ETH 奖励

3,320 美元的 ETH/美元价格

输出:

该债券的现值为 41.28 ETH。

盈亏平衡的 ETH/USD 价格为 2,573 美元,或从这些水平下跌 22.48%。

假设 ETH/USD 汇率没有价格变动,以美元计算的回报率为 29%。

一个虚张声势的 CEO 真的会对冲货币风险吗?绝对不!请记住,上市公司的 CEO 是薪酬最高的受托人——他们可以毫无后果地挥霍股东的钱。如果你拿到盘子,挥动球棒!即使你错过了,你仍然得到报酬。

对于无聊的 STONK 的任何 CEO,宣布举债并大量购买 ETH 债券会创造两倍的价值。首先,因为您的股票现在是“DeFi”、“web3.0”、“元宇宙”等公司,这将激发 reddit meme stonk 交易者的囤积。其次,交易有正利差;因此,把它放在 10 亿美元的规模上,根据会计处理,这 2.9 亿美元的收入可以立即或随着时间的推移而确认。你不能输!

ESG

如果您认为 ESG 投资所取得的成就不仅仅是向受托人提供更轻松的资金,那么您是什么人?

尽管这一运动是善意的,但那些从事投资产品销售业务的人却在一英里外发现了 ESG 吸盘。实际对个别公司进行尽职调查,参观设施,与管理层交谈,并就该公司是否真的走这条路得出结论是一回事。但大多数投资者的目标是在没有努力让事情变得更好的情况下发出信号。

虽然 ESG 投资运动可能由一群懒惰的木偶领导,但青蛙克米特和他的团队可以在寻求内心平静的过程中发挥作用。指数投资业务的受托人创造了各种工具,以使“符合 ESG 标准”变得像 1-2-3、do-re-mi 一样简单。这是一堵巨大的资金墙,可以将指定资产的价格推向新的高度。

有大量资金管理者希望分配给“加密货币”——他们指的是比特币和/或 ETH——但工作量证明共识机制被认为是能源浪费。因此,加密与他们的 ESG 要求相冲突。

POS 被认为是“绿色”且符合 ESG。我猜他们忘记了所有这些验证者都是计算机,而计算机消耗电力。上次我检查时,化石燃料和核能产生了全球消耗的大部分电力。但物理学只是语义学——我们现在是 ESG 战士,而牛顿的苹果已经烂了。

但谁在乎呢,我们是来赚钱的。

当 ETH 成为一个对 ESG 友好的 POS 区块链时,所有情绪都会发生变化,ESG 基金随后可以投资于该区块链。这为价值数千亿美元的受托人打开了大门,由于 ETH 的分类,他们现在可以安全地投资(如他们的工作安全,而不是他们投资者的资本)。

显然,ETH 并不是第一个使用 POS 作为共识机制的智能合约区块链。大多数主要的 L1 链都是 POS。然而,作为交易者,我们关心边际变化。在边际上,新基金现在可以投资以前无法投资的 ETH。这是非常愚蠢的!

以太坊杀手

“以太坊既慢又贵,因此我们应该建立一个既快又便宜的竞争对手。”这是每一个挺身而出挑战以太坊获得 L1 智能合约桂冠的项目的口头禅。这些可能成为以太坊杀手的杂乱无章的团体打算如何实现这些目标的细节无关紧要。投资者已经陷入了困境,并将一系列智能合约第一层以太坊杀手提升到了一个巨大的估值。

这些新贵控制着数千亿美元的加密货币市值。而在 2021 年,它们的价格飙升。既然 ETH 正处于合并和转向 POS 的风口浪尖,这可能会或可能不会带来性能提升,相对于这些其他 L1 代币,ETH 的表现是否会优于其他 L1 币?

此价格/开发者比率图表反映了一系列 L1 的市值除以活跃开发者的数量。

Electric Capital 发表了一篇非常重要且富有洞察力的研究文章,该文章估计了每个主要链上活跃开发者的数量。建立一个公共区块链以供使用。如果只有少数开发人员在给定链上创建新项目,则该链永远不会有价值。

大多数以太坊杀手的交易倍数要高得多,因为他们希望吸引人才在他们的链上发展。希望可能会让你获得诺贝尔和平奖,但在某些时候,投资者会问“牛肉大餐在哪里?”

根据这份报告,以太坊拥有接近 4,000 名开发者,比拥有第二大开发者群体的链 Polkadot 多 3 倍,后者拥有第二大开发者群体。

此价格/地址比率图表反映了一系列顶级 L1 协议的市值除以地址数量。

给定链上的地址数量是另一个粗略但有用的指标,可用于评估公共区块链的健康状况。以太坊的地址比第二名的 Solana 多 16 倍,但在价格/地址的基础上仍然更便宜。

这是衡量炒作的另一个重要指标。仅存在于从 ETH 中获取市场份额的链以更高的倍数进行交易。

价格/TLV 是市值除以协议上锁定在 dApp 内部的总价值。

这个比率是确定 DeFi 应用程序获得吸引力程度的最简单方法。ETH 是仅次于 TERRA 和 AVAX 的第三便宜的。我甚至不确定 ADA 是否应该包括在内,如果曾经有一种只在 hopium 上交易的代币,那就是 Cardano。

从这些基础比率来看,ETH 可能是最便宜的 L1。以太坊的成功孕育了一群竞争者,他们以充满希望的未来而不是具体的表现进行交易。这并没有错,但是当 ETH 即将感受到债券和 ESG 投资者的热爱之际,这些其他币能跟上吗?

如果你是一个资本配置者,要么已经持有其中一些币,要么必须选择投资哪个智能合约 layer-1 币,你不想买最便宜的吗?虽然 Ether 的市值比其竞争链大几个数量级,但在网络基础估值的基础上,它仍然很便宜。

随着时间的推移和合并的到来,我预计 ETH 的表现将显着优于任何构建了它比以太坊“更快、更便宜”的叙述的 L1 链。这种说法从 2020 年到 2021 年底一直有效,但现在 ETH 从资本流动和资本回报的基础上支持了极其积极的价格基本面。

请不要误以为这种情绪意味着我相信这些复制别人的链无法重新测试其 2021 年 11 月的历史新高。这纯粹是一个相对论点。ETH 可以达到 10,000 美元——大约是 3 倍的回报,而 Solana 可以达到 200 美元——大约是 2 倍的回报。拥有 Solana 你会高兴吗?肯定是的——但你把宝贵的筹码留在了桌子上。资本流向待它最好 的地方。

赞美一下 Vitalik

有三种方法可以用于思考如何分配到 ETH、法币、比特币和其他 L1。

法定货币分配

这是 ETH 和 Nasdaq100 之间 10 天滚动相关性的图表。在 84% 的时间里,它们基本上处于同一节奏。ETH(和比特币)就像大型科技美国股票一样是风险资产。

随着美联储继续提高名义利率以及 2 s/10 s 曲线反转——指向未来美国经济衰退——股市将被压垮。所谓压垮,我的意思是下跌 30% 到 50%,直到信贷市场出现问题,美联储重新开启印钞机。

如果我全心全意地相信这一点,那么我也必须相信 ETH 可以以美元计价下跌 30% 到 50%。在广泛的风险资产市场崩溃,或者 ETH 的短期相关性开始下降与纳斯达克 100 或标准普尔 500 指数相比,我不会出售法定货币并购买 ETH。

无论我对 ETH 强劲的基本面有何看法,宏观都不存在。

比特币与以太币

我在 2022 年初的加密投资组合是 50% 的比特币和 50% 的以太币。我坚信 ETH 相对于其他加密货币领域的便宜。因此,我的目标分配是 25% 的比特币和 75% 的以太币。

正在再次成为最糟糕的摇滚明星的比特币将需要改变叙事。与以太币类似,比特币被视为另一种风险资产,但它是一种巨大的风险资产,因为它 24/7 全天候交易,并且是全球唯一的自由市场。

比特币必须再次被视为价值存储和通胀对冲工具,因为它是有史以来最难创造的货币形式。ETH 不是金钱——它是一种商品,为世界上最大的去中心化计算机提供动力。正如我在《是的,我阅读了白皮书》中解释的那样,以太坊社区明确认为 ETH 是一种用于为这台计算机提供动力的商品,而不是一种纯粹的货币工具。

比特币在协议级别没有隐含收益。合并后,ETH 会有。因此,比特币是货币,ETH 是商品挂钩债券。

由于全球实际利率为负数,我想拥有一种以本币计的收益率为正的资产——目前,这就是 ETH。比特币不存在收益。因此,从纯粹的利差角度来看,我应该拥有比比特币更多的 ETH。由于新的奖励和验证系统,当 ETH 的价格充分上涨以纳入未来的 ETH 现金流时,这种情况将发生变化。

最后,ESG 木偶将能够在合并后“安全地”投资 ETH,但不能投资比特币。

ETH 与竞争

我希望之前发布的图表清楚地表明,基于网络基础的 ETH 交易价格低廉,而其竞争对手的交易前景更光明。同样,竞争的 L1 可能会实现他们取代 ETH 的梦想,但他们还几乎没有实现。

随着 ETH 即将到来的隐性收益率,以及 ESG 投资者配置 ETH 的能力,投资者将很难继续抱有希望。最好他们交易一些他们可以证明在网络基础层面上“便宜”的东西。

关于跨链桥。Wormhole 和 Ronin (Axie Infinity) 使用户损失了价值近 10 亿美元的 ETH、其他加密货币和稳定币。这些桥梁的核心是生态系统试图将所有在 ETH 上原生构建的惊人 dApp 导入到更快、更便宜的“以太坊杀手”区块链上。如果交易者厌倦了担心他们的桥是否会成为下一个内爆的,他们可能会将他们的 TVL 和业务迁移回 ETH,这对于任何竞争的 L1 来说都是负面的。相信 Vitalik,而不是将自己的脚泡进冥河中,还与愤怒的冥王调情。

几年前我曾写过一篇文章,我预测 ETH 将达到两位数(按美元计)。这个目标很快就达成了。

然后,当我看到一张图表显示在以太坊上构建的 dApp 的总价值大于 ETH 本身的市场价值时,我就直接冲进了 ETH。那是一个让人尖叫的买入信号。

我已经度过了当前的市场起伏,并且对我的加密投资组合中我的 ETH 分配的相对规模感到非常满意。2022 年剩下的时间将是由 Vitalik 领导的 ERC-20 天使之年。

当年底尘埃落定时,我相信 ETH 的交易价格将超过 10,000 美元。

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