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UST 真能实现万亿美元市值?一文看懂 UST 的潜在机会和风险

未来会有 3 个万亿美元的加密市场:比特币、以太坊和稳定币。

稳定币一直是加密领域最热门的行业之一,而且它并非昙花一现。几年来,该领域一直在不断增长。

仅去年一年,所有稳定币的总市值就增长了 100% 以上,流通量超过 1800 亿美元。自 2020 年以来,这个数字已经爆炸式增长了近 3000%。

但现在还早。要达到万亿美元的市值还需增长超过 5 倍。

过去一年市值增长最快的稳定币之一是 Terra 的 UST,这是一种算法稳定币,使用其原生代币 LUNA 和套利激励措施来维持其挂钩。

本周,按市值计算,UST 已成为第三大稳定币和第八大加密资产。

但它是否充满了炒作?

幕后发生了什么?

UST 能否成为这个数万亿美元市场的关键参与者?

您如何利用这个潜在的机会?

本文作者将这些问题进行回答。

UST 的牛市案例

万亿美元的机会。加密货币中最大的可寻址市场(TAM)。在 2022 年动荡的市场环境中,稳定币占据了中心位置。

稳定币在加密货币中发挥着极其重要的作用,因为它们允许持有者在生态系统中保留现金,同时利用区块链和 DeFi 的金融超级大国。稳定币也是该行业增长最快的垂直行业之一,因为稳定币的总市值在过去一年中增长了 115% 以上,自 2020 年 1 月以来增长了 2950%。

来源:The Block

稳定币中最近最引人注目的是 Terra 的 UST,它是第三大稳定币,供应量超过 177 亿美元。UST 由 Terra 区块链及其原生资产 LUNA 提供支持,自 2021 年初以来已增长超过 15,100%,市值约为 340 亿美元,在所有加密资产中排名第八。

这当然引出了一个问题:Terra 是如何变得如此成功的?UST 相对于其竞争对手的增长速度有多快?该协议面临哪些风险?

以下是答案。

UST 如何运作

首先,让我们来看看 UST 的内部结构,以便我们更好地了解它的工作原理、它如何实现稳定性以及 LUNA 在其中扮演的角色。

UST 是一种基于算法、与美元挂钩的稳定币。要铸造 UST,用户必须燃烧相应价值的 LUNA(即 1 美元:1 美元)。要赎回 LUNA,用户必须同样销毁等价值的 UST。这意味着 UST 不受外部抵押资产支持,而是依靠市场激励来维持稳定。

让我们看一个简短的例子,看看这个机制是如何工作的。

假设 UST 的价格为 1.01 美元,交易价格高于其 1 美元挂钩。这意味着对稳定币的需求超过供应,协议称之为“扩张”。在这种情况下,为了降低 UST 的价格,套利者被激励烧掉 1 美元的 LUNA 以铸造新的 UST,以获取目标挂钩和当前挂钩之间 0.01 美元的差异。

当 UST 的交易价格低于其挂钩时,也存在类似的套利机会,这意味着稳定币的供应超过需求。如果 UST 的价格为 0.99 美元,套利者将被激励烧掉 UST 以铸造 1 美元的 LUNA,从而减少其供应量,从而帮助将 UST 的价格提高到 1 美元挂钩并将差价收入囊中。

虽然相对简单,但到目前为止,这种机制已被证明在扩展 UST 方面非常有效。

UST 的资本效率非常高,因为它不需要任何支持来制造新供应,从而相对于其他设计增加了其供应增长的便利性。这里的一个例子是像 DAI 这样的超额抵押稳定币,其增长取决于债务需求的增加。它还被证明在使 UST 交易保持在其挂钩附近方面在很大程度上是有效的,因为自 2021 年 5 月崩盘后的几天以来,该协议的变动幅度没有超过 0.02 美分。

从这个机制中可以得到的另一个关键见解是,它将 LUNA 的价值与对 UST 的需求联系起来。在其他条件相同的情况下,随着对 UST 的需求增加,更多的 LUNA 将被烧毁,这应该会给价格带来上行压力。

如果对 UST 的需求减少,LUNA 将被铸造以满足赎回,对其价格施加下行通胀压力(更多关于外部性的文章稍后部分)。

资料来源:Smart Stake

虽然这种机制是高度反身的,但它将 LUNA 视为对 UST 增长的纯粹押注,并导致该资产连续九个月出现通缩。

LUNA 和 Terra 区块链

如上所述,Terra 既是稳定币协议,又是 L1 区块链。

该网络建立在 Cosmos SDK 之上,使用 Tendermint Proof-Of-Stake (PoS) 作为其共识机制,验证者在其中绑定(质押)LUNA 以保护网络。Terra 最近开始支持兼容 IBC,使其能够促进 Cosmos 生态系统中所有不同区块链之间的交换。尽管其验证者集的上限为 130 个,但 LUNA 质押者可以将其份额委托给其中一个验证者,从而允许较小的持有者参与抵押过程。与其他 PoS 链不同,LUNA 质押者仅赚取 gas 费和 swap 费——没有通胀性的质押奖励。

LUNA 验证者在系统内拥有治理权,对网络升级和参数更改进行投票。最近的一项重要投票是 Columbus-5 升级,LUNA 验证者投票决定销毁铸币税——铸造新 UST 产生的费用。为了达到法定人数,40% 的质押 LUNA 供应必须对提案进行投票,投票需要至少 66.6% 的批准才能通过。

验证者在系统中扮演另一个关键角色,他们负责对 LUNA 和 UST 的汇率(即价格)进行投票。Terra 不依赖于 Chainlink 等第三方系统,而是利用 LUNA 验证器作为其预言机,通过奖励他们在 UST 和其他 Terra 稳定币之间,以及 UST 和 LUNA 之间交换收取的一定比例的费用来激励他们正确投票。

通过利用自己的主权区块链以及系统内部的预言机网络,Terra 能够去中心化,因为它不依赖于任何外部实体以使系统正常运行。

采用与增长战略

正如 Terra 创始人 Do Kwon 所讨论的,UST 增长战略背后的核心理念是强调为 UST 创造效用和需求,这有助于为稳定币建立强大的网络效应。

以下是 Terra 采取的几种方法。

Anchor 和 TeFi

Terra 设法增加 UST 的效用和使用的最成功的方法之一就是 Anchor。Terra 和现在的 Avalanche 上的货币市场,Anchor 允许 UST 持有者存入他们的资产以赚取目前为 19.46% APY 的固定收益率。用户还可以抵押 L1 资产的 Staking 衍生品,目前为 bLUNA、bETH、bATOM、wasAVAX,借入那些被存入的 UST。

这些 L1 资产产生的质押奖励,以及支付给借款人的利息,有助于产生支付给储户的 19.46% 利率的一部分,其差额由目前持有超过 267 美元的所谓收益率储备金构成万美元。

资料来源:DeFi Llama

存款利率远高于存入其他主要货币市场可获得的典型收益率,帮助 Anchor 吸引了超过 152 亿美元的 TVL,并成为 UST 的第一个主要需求驱动因素。

尽管如此,Anchor 可能会给 UST 的稳定性带来风险,因为提议的降息以及每天减少 400 万美元的收益率储备金将在约 2 个月内完全耗尽,这可能导致资金外流来自协议和 UST 的潜在大额赎回。

虽然 Anchor 目前占 Terra DeFi 锁定的 200 亿美元中的 75.9%,但网络上还有其他几个协议获得了有意义的吸引力,例如去中心化交易所 Astroport 和合成资产协议 Mirror,合计持有超过 2.5 美元亿 TVL。让 UST 在这些其他 Terra 原生协议中工作的能力有助于抵消 Anchor 收益率下降可能发生的潜在供应冲击。

积极的多链扩展

Terra 产生对 UST 需求的另一种方式是通过在众多其他区块链上增加其供应和效用。利用 Wormhole 等桥接解决方案,Terra 成功地在以太坊、Avalanche、Solana 和 Fantom 等网络上为 UST 建立了流动性。

特别是在以太坊上,Terra 进行了许多整合,这可以使已经在网络上供应超过 7.55 亿美元的 UST 成为该链中最大的稳定币之一。

例如,Terra 最近宣布了一项提议,即在去中心化交易所 Curve 上创建 4 pool,即 UST、FRAX、USDC 和 USDT 的流动性池。该池旨在成为 DeFi 中流动性最强的 DEX 上的基础交易池,取代目前的 DAI、USDC 和 USDT 基础池,即 3 Pool。

Terra、Frax 和 [Redacted] Cartel,这两个稳定币发行人正在与该计划合作,持有 CVX 总供应量的约 6.1%,CVX 是 Convex Finance 的治理代币,控制多个 Curve 的本地 CRV 代币。正因为如此,已经在 Fantom 上上线并拥有超过 3100 万美元 TVL 的 4 pool 似乎有很大的机会撼动 Curve 流动性的竞争格局。

除了 Curve,Terra 还开始与以太坊 DeFi 中的其他协议集成‌,例如 Rari Capital 的 Fuse,这是一种无需许可的货币市场协议,它为列出 UST 的池提供流动性。

外汇储备

Terra 增长的另一个近期驱动因素是“外汇储备”的创建。该储备金于 2022 年 2 月启动,宣布从三箭资本和 Jump Crypto 等主要实体筹集 10 亿美元,旨在积累比特币作为支持并帮助维持与 UST 的挂钩。

来源:BitInfo 图表

该储备目前持有超过 18.1 亿美元的 BTC,其目标是最终达到 100 亿美元的规模,并在其他加密资产中实现多样化,它已经开始通过与 Avalanche 的 Ava Labs 进行 1 亿美元的 LUNA/AVAX 代币交换来实现这一目标。这意味着截至今天,UST 大约有 15-16% 由其他加密资产支持。

这一储备有助于提振加密市场的价格,推动了对 UST 的需求,这可能是因为刺激了人们对其维持挂钩和满足赎回能力的信心,因为自宣布建立储备以来,UST 的市值增加了 45%,而 LUNA 价格上涨 81%。

UST 现状

现在我们了解了 UST 的工作原理及其采用的驱动因素,让我们看一下一些链上指标,以了解稳定币相对于其竞争对手的累积情况。

流通供应和市场份额

数据来源:The Block

UST 在过去一年经历了令人难以置信的爆炸性增长,在此期间增长了 987% 以上,流通供应量超过 177 亿美元。

这使其成为第三大稳定币,仅次于 USDT 和 USDC。鉴于其他两个由法定支持和集中发行,这使得 UST 成为所有加密货币中最大的去中心化稳定币,其规模是其最接近的 DAI 竞争对手的 2 倍以上。

数据来源:The Block

UST 的市场份额在过去两个季度大幅增长。该协议目前占稳定币总供应量的 9.8%,这一数字自 2021 年 10 月以来已从 2.1% 增长了 4 倍以上。

数据来源:The Block

UST 相对于其他去中心化稳定币的竞争定位突显了市场份额的这种令人印象深刻的增长。根据 The Block,UST 占去中心化稳定币供应的大部分,在 8 个最大的加密支持和算法稳定币中占 336 亿美元的 52.7%。这比 2021 年 10 月 19.9% 的份额增长了 2 倍多。

增长速度

正如其不断增长的市场份额所表明的那样,UST 的增长速度一直高于其竞争对手。然而,仔细观察这些增长速度就会发现这种差异有多大。

数据来源:CoinGecko

上表显示了过去两个季度按市值计算的十大稳定币的供应增长率,包括中心化、去中心化、法定货币支持、加密抵押和算法美元挂钩资产的组合。

正如我们所看到的,UST 的增长速度在十个中遥遥领先,其供应量增长了 547%。它是仅有的两个之一,另一个是 FRAX,在此期间以超过三位数的速度扩张。

来源:CoinGecko

这意味着 UST 在过去六个月中的增长速度大约是 10 个选定稳定币的平均速度的 4.4 倍,并且是整个稳定币行业的 14 倍以上。

在一个快速扩张、长期增长的稳定币领域,UST 显然是最快的一匹马。

风险因素

既然我们已经强调了 UST 的巨大增长及其成功的关键,让我们花点时间强调一下整篇文章中提到的协议面临的一些风险。

  • 通胀死亡螺旋

也许 Terra 面临的最大风险是所谓的“死亡螺旋”,例如 Iron Finance 等稳定币。其他算法稳定币已经屈服于这种情况,包括对 UST 的挤兑,即大规模赎回,因为稳定币失去了与下行的挂钩。如果是这种情况,LUNA 将以越来越高的比率铸造,导致更多的 UST 持有者失去信心,并进一步膨胀资产的供应,直到它失去所有价值。

  • 有限的验证者集

正如文章中提到的,UST 仅与保护它的网络一样去中心化。鉴于 Terra 仅支持 130 个验证者,如果协议受到严格的监管审查,这可以作为中心化向量。

  • Anchor 削减

如果 Anchor 存款利率下降并且协议看到 UST 流出,那么稳定币将面临赎回风险,如果持有人选择将其资金部署到其他地方,则可能引发通货膨胀。

  • 竞争

稳定币领域的竞争异常激烈。Terra 将需要继续发展和迭代协议,并建立其网络效应以捍卫其竞争地位。

结论

作为最大的去中心化稳定币,UST 席卷了加密世界。

凭借 LUNA 中的一项本地资产,它根据对 UST 的需求积累价值,一种产生需求、效用和建立网络效应的积极战略,以及巨大的增长率,Terra 看起来准备继续升空。

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