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加密货币J型曲线

写在前面:

本文作者为前方舟基金加密投资部门负责人,现Placeholer合伙人。本文套用传统股票的现金流折现法,为加密货币提供了一套估值方法,从使用价值与折现预期使用价值出发,阐述了加密货币的价值组成。

全文共2788个字,预计阅读需7分钟

随着加密资产市场的发展,我们将不断看到繁荣和萧条交叠,因为人们的热情在不断地起伏变化。起起伏伏是乘坐火箭到月球的所有部分。

比特币已经经历了几个繁荣-萧条的周期,最明显的是进入2013年底的热情高涨期。此时正逢比特币首次突破1000美元,但随即便开始了痛苦的消退,一直持续到了2015年1月,比特币处在了175美元的底部。然而随着比特币现已逼近4000美元,仅在2017年一年内就上涨了近4倍,我们再次进入热情高涨的时期。

对于具有实际效用价值的加密资产,这种消长模式将创造一个类似于熟悉的模式的价格图表:J型曲线。

在私募股权中,J型曲线指的是投资组合的现金流,而在经济学中,它通常被用来描述货币贬值对国家赤字的影响。在加密货币中,一个新的J型曲线也诞生了。

加密货币J型曲线的基本概念源于市场对加密资产的长期估值。正如我在Token Summit上解释的那样,我认为一个加密资产的价格由两种形式的价值组成。”当前使用价值”(CUV)和 “折现预期使用价值(DEUV)”,有些人喜欢将后者称为投机价值。(注:只有在承认大多数高增长股票的定价主要由围绕未来现金流的 “投机价值 “组成的情况下,才可以贬低投机价值这一术语)。

在交易中,人们对加密资产的热情很高,而且这种热情通常都会持续一段时间。在这个阶段,资产的CUV是最小的,如果没有协议,则不存在。随后,该资产则变为主要由DEUV组成,从而暴露在市场先生的奇思妙想之下。这个最初的高热情期是加密货币J型曲线的第一个(小型)高峰,如下图所示。

请注意,在上图中,”高%DEUV,低%CUV “是指价格的百分比构成,而不是绝对值。从我对不同的加密资产进行估值的工作来看,在早期,价值构成看起来像下面这样的情况并不少见。初始价格膨胀—DEUV膨胀。

译者笔记:作者从高DEUV与低CUV的价格构成,从理论上解释了“买预期,卖事实”的道理。

随着加密资产在时间上的进展,开发团队和加密网络不可避免地会遇到不可预见的路障。建立分布式系统是困难的,管理其中的人也是如此。有了这样的路障,市场的热情就会减弱,对DEUV产生影响。在数学上,DEUV的压缩可以被认为是许多变量中的任何一个。

  • 抬高贴现率,因为成功的机会被认为是较小的,因此资产的风险较大

  • 资产的目标市场渗透率下降,因为人们担心该协议不会像最初想象的那样赢得那么多用户

  • 由于路线图的组成部分和计划的功能被认为是不现实的,总市场规模被削减了

不管你怎么解释,当时间变得艰难的时候,投机者就会选择退出,DEUV就会被压制,而由于目前的实用价值不高,代币的价格就会被压垮。问问任何一个比特币玩家2014年的情况——那不是一个有趣的年份。

然而,一个敬业的开发团队会沉寂下来,放低姿态,对市场先生的奇思妙想保持漠不关心的态度。因此,协议得到改善,更多的用户(不是投机者)涌入。

随着使用量的增加,加密资产的CUV也在悄然增长。

即使代币的DEUV继续压缩,也会出现CUV增长的情况。如果市场足够看跌的话,资产价格可能会将DEUV一直压缩到零,只留下CUV和一个急剧下降的价格。甚至市场可能会将资产折价到低于CUV的程度,这有点类似于股票交易低于账面价值的情况。

然而,往往在开发者、用户和更广泛的 “实用社区 “之外,还有一群死硬的投资者在坚持着,代表曾经的DEUV的一小部分(如下图)。我相信并可以看出这就是比特币在2015年前三个季度基于200美元的低位而发生的事情。这就是加密货币J型曲线的底部。

从J型曲线的底部上升可能是一个缓慢的过程,有一个漫长的上坡。当市场先生醒悟到资产的CUV不断增长,为价格注入更多的DEUV时,曲线将开始变陡。这样一个过程是上述三种情况的反面,也许是因为贴现率降低了,或是目标市场的预期渗透率扩大了,或者对总的可处理市场的乐观情绪增长了。无论你如何切分,DEUV都会在CUV增长的基础上随着对未来效用价值的预期而扩大。下面显示了比特币从2013年开始到现在的发展情况。

自2013年后市场的变化速度以及差异开始变得很大。理想情况下,CUV和DEUV将同步扩张,找到一个健康的平衡点。然而,在强劲的牛市中,DEUV往往会开始迅速增长并超过CUV。在这种情况下,投机者会开始重新涌入,从而加速扩大DEUV,并使得CUV脱离现实。这就是为什么加密货币的J型曲线在后期通常会变得陡峭的原因。

通常在此时,一个完整的周期已经上演了。一个加密资产从发布时主要由DEUV组成,跌到熊市的深处,并在CUV的支持下筑底,最后再次扩大到主要由DEUV组成。在这一时期,加密资产的价格构成百分比显示如下:

J型曲线是上述市场情绪和效用价值转变的价格表现。当最初的期望值很高时,价格也会表现的较高,但往往主要还是由DEUV组成;然而随着预期的减弱,即使CUV有所增长,价格也会随之下降;最后,随着DEUV的再次扩大,并由于得到了更多CUV的支持,资产应该会超过之前的价格高点。

换句话说,在当前效用值较高的情况下,贴现的预期效用值的放大作用可以更大。预计在未来几年会有更加激烈的牛市。

此后,这个周期将再次上演,一次又一次。在宏观格局和微观格局中,我预计还会有许多J型曲线上演,区别在于时间尺度问题。我所说的宏观模式是指以十年为时间尺度。与DEUV的下一个高峰相比,之前的每个高峰都会显得苍白无力,形成一条不断刷新的J型曲线。该J型曲线将由许多微型J型曲线组成,其周期性仍在确定之中。

最终,在稳定状态下,一个加密资产应该主要由CUV组成,在边际上有一点投机。在这一点上,几十年的J型曲线应该开始变小,随着效用年限的增加,最终类似于S型曲线。围绕未来效用的持续的数量猜测将取决于目标市场被占领的数量,以及已僵化的协议数量。当然,这都是理论,不要指望现实中会存在完美模式。不过,只要效用在长期内得到提高,我们也能达到满月(完美)。

感谢Joel Monegro、Cathie Wood、Brett Winton和Stephen McKeon对我从不同角度思考加密货币J型曲线带来的帮助。

作者:Chris Burniske(推特@cburniske)

译者:H.Forest Ventures,CryptoOcean

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