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加密流动性:区块链和货币稳定性

2018年发表在AIER Sound Money Project上的工作论文Cryptoliquidity: The Blockchain and Monetary Stability发现,在允许区块链创新发展的政策体制下,区块链技术可能会促进货币供给,以响应持有货币的需求变化。加密货币提供了一个机会,可以有利地实施促进宏观经济稳定的规则。特别的,有资产支持的加密货币可以提供一种在危机期间廉价获得流动性的手段。中国人民大学金融科技研究所(微信ID:ruc_fintech)对文章核心内容进行了编译。

1、引言

在过去的十年中,区块链技术的价值和意义得到了企业家、政策制定者和学术界的认可。区块链技术可在分布式网络上实现安全交易,显示出降低交易成本和转变经济活动结构的潜力。

焦点已开始从加密货币转移到区块链技术的其他用途,区块链才刚刚开始改变我们对货币、银行业务和流动性的概念。区块链有可能使货币存量能够响应货币需求的波动,并大大降低现有或未来资产的货币化成本。这可以减少由总需求驱动的宏观经济失衡引起的低效率。至少,它可以防止由不稳定的宏观经济政策产生的极端宏观经济波动,例如在大萧条期间观察到的那些。

本文首先描述了货币、区块链以及两者之间的关系,然后展示了 1)货币理论如何帮助我们理解通过区块链创造货币,2)竞争力如何使得创造和采用高质量加密货币不可避免,即使人们无法事先预测为此目的将采用哪种区块链结构,优质加密货币实际上也是不可避免的,以及 3) 监管和税收政策如何能够促进或抑制这些发展。

2、货币和区块链

为了讨论货币和区块链之间的关系,需要对两者进行充分的描述。货币是一种普遍接受的交换媒介。它作为一种中间商品,通常被商品买卖双方所接受。尽管特定细节因区块链而异,但区块链通常可以描述为由不同节点(账户)组成的会计分类账,未经分配给系统中节点的至少多数票的批准,其记录不能更改。加密货币是一种电子货币,它是在区块链上生产和保护的。

3、货币创造的动态

下面的理论框架将考虑加密货币作为基础货币和准货币的作用。准货币是一种分类,指的是具有高流动性的资产。这些资产在危机期间缓解了对基础货币的需求,因此起到了稳定总支出(总需求)价值的作用,就像创造新货币一样。

3.1 货币或宏观经济失衡

假设长期的实际经济增长水平定义为 y0。其他变量在任何时候的值都由下标 t 定义。在任何时候,我们通过以下方式定义宏观经济:

可以重新排列函数:

 在均衡中,实际收入的观察值等于长期可持续的值:

yt可以用其在 Mt、Vt 和 Pt 方面的等价物替换,并重新排列以重述总供给和总需求方面的交换方程:

宏观经济失衡被定义为并非所有可用商品都已售出或生产的商品多于长期经济可持续发展的任何情况。在失衡状态下:

为了让市场出清,经典的宏观经济模型要求调整价格水平以抵消 MtVt 和 Pty0 之间的差异。

3.2 经济衰退

经济衰退的情况是加密货币市场最感兴趣的,值得进一步描述。NBER对衰退的定义为:经济活动的显着下降蔓延到整个经济体,持续数月以上,通常体现在实际 GDP、实际收入、就业、工业生产和批发零售额中。这种有未售出商品的情况描述为:

存在实际价值等于 y0 和 yt 之差的商品供给过剩。当 y0 和 yt 之间存在显着且持续的差异时,就会发生衰退。鉴于代理偏好长期持有货币,这是自主的,没有足够的货币让这些商品以当前的价格水平Pt销售,价格水平必须下降。如果价格水平下降,货币价值就会增加,作为货币的商品的生产者可以通过向市场提供更多数量的商品来增加利润。因此,从长期来看,实际现金余额的增加往往转化为 M的变化。

由于 yt可以用 Mt、Vt 和 Pt 来描述,因此当总支出的名义价值低于价格水平Pt下可用商品的价值时,经济衰退也可以被描述为发生,这样价格就不能迅速调整到抵消这种平衡:

在这种情况下,并非所有可供出售的商品都被购买,因此存在非货币商品的过剩供给,其中,Ptyt,所购买商品的名义价值小于Pty0,即以Pt的价格水平购买所有商品所需的名义价值。根据恒等式,这意味着存在对货币的过度需求,其中流通中的货币数量小于在非货币商品y0的可用供应量下以Pt价格计算的需求量:

用 kt 代替 1/Vt:

这表明现有货币存量小于由货币交易需求 Pty0 和货币组合需求 kt 组合定义的货币需求量。在总需求驱动的衰退的情况下,鉴于一般代理人持有货币的偏好,现有的货币存量不足以购买所有可供销售的商品。如果上述等式 除以价格水平,对于所有要销售的商品,要么 M 要么增加,要么 P 下降,从而使 yt上升到水平 y0。

4、经济学中的货币规则

一个好的货币规则必须考虑货币在促进和缓解宏观经济失衡中的作用。一些用于约束中央银行决策的流行规则包括 Milton Friedman 的 k 百分比规则、John Taylor 的“泰勒规则”和名义收入目标。从广义上讲,这些规则中的每一个都试图维持一个非负的(如果不是正的)通货膨胀率。这个想法是负通胀率与货币增长未抵消的正货币需求相关。k 百分比规则的目标是货币存量的正和恒定增长率。泰勒试图抵消目标和实际通货膨胀率、实际利率和实际收入增长率之间的差异。名义收入目标最接近上述介绍。它试图抵消投资组合对货币的需求(即流通速度)的变化,以维持名义收入的目标增长率。

另一种规则将要求一个国家的货币由有形资产支持,就像在金本位制下一样。19 世纪和 20 世纪初,由中央银行的黄金储备支持的政府票据作为货币流通(Hawtrey 1947)。在这样的标准下,以黄金作为法定货币的支持作为货币规则,尽管这种支持的比例并不总是严格定义或强制执行的。在美国殖民地,国家票据由烟草支持的情况并不少见。

与货币理论中讨论的规则不同,管理加密货币扩张的规则不一定旨在促进宏观经济稳定。相反,它们旨在保持货币存量的稀缺性和其扩张的可预测性。

4.1 加密货币的货币规则

接下来,我们考虑管理比特币、Ripple 的 XRP 和像RMG 这样的加密货币增长的机制,这些机制是通过区块链上资产的注册和标记化生成的。一种能够使货币创造适应货币需求变化的加密货币将为需要新货币的各方创造价值,并利用货币需求激增带来的价值创造。

增加比特币数量的协议具有类似于 k百分比规则的特征。虽然比特币的数量并没有增加百分之几,但以比特币的单位计算,比特币的数量确实以恒定的速度增长。这个比率会随着时间而变化。最初是每块50比特币,每4年减半一次,直到所有比特币都发行完毕。目前比特币的发行率为每块12.5比特币。矿工们还可以为开采的每个区块收取费用。一旦所有比特币都发行,成功的矿工将只收到解密和确认每个区块中记录的交易记录的服务费。

与许多加密货币相比,Ripple 的货币 XRP 是独一无二的。XRP 没有被开采。相反,已经创建了固定数量的 XRP。目前流通的 XRP 刚刚超过 390 亿,而实际存在 1000 亿 XRP。在剩余的超过 600 亿个 XRP 中,绝大多数将系统地释放。根据 Ripple 首席执行官 David Schwartz 的说法:第三方托管由独立的分类账账户组成,在接下来的55个月内,每个月总共发放10亿XRP。这为新XRP的流通量提供了上限。实际释放到流通中的XRP数量可能会比这少得多。每个月剩余的XRP将被放入新的托管中,在当前没有托管的第一个月发布。

如果每月发布全部10亿XRP,最初的月扩展率将超过2.5%,最终的月发布率将略高于1%。一旦所有XRP都发布,XRP的库存实际上将开始减少。每次交易都会销毁少量XRP,即0.00001。此事务成本旨在防止任何用户因事务请求而导致网络过载。按照这个速度,在进行了10.5亿笔交易后,XRP将不复存在。许多人预计,如果禁止采用,区块链上拥有投票权的验证器节点的控制者将投票改变交易费用。

加密货币协议可以要求加密货币由在区块链上注册的资产支持。资产支持的加密货币以两种方式运作。第一种它们要么在直接与资产绑定的区块链上进行交易,要么将货币的创建与初始货币发行相关联,而不是与资产本身相关联。

第二种资产支持的加密货币是通过在区块链上注册资产产生的。许多黄金支持的加密货币都采用了这种策略。其中许多为在区块链上注册的每单位黄金创造一个币。因此,这些工具作为资产支持的 ETF 运作。例如由英国皇家铸币厂开发和管理的皇家铸币厂黄金 (RMG),需要一种资产来抵消加密货币,提供了资产可以以低成本货币化的好处。对于由房地产等非流动资产支持的加密货币,这有助于使货币存量对需求变化的反应更加灵敏。让人想起早期的纸币,资产支持的加密货币是高流动性的证券,甚至可以直接用于交换。

5、准货币、流动性和货币需求

加密货币将能够减轻购买商品的一些负担,否则这些负担将由普遍接受的交换媒介承担。即使情况并非如此,加密货币也可能在减轻对货币的需求方面发挥作用,作为一种准货币:一种高流动性的价值储存手段。如果一种加密货币被投资者广泛接受,它可能会被用作流动性手段和面对市场不稳定时的对冲。

加密货币市场的发展是对货币需求增加的回应,它抵消了需求增加的价格水平效应。尽管在加密货币的早期投机具有重要意义,但比特币和其他加密货币也可能被用作对冲其他金融工具和指数的工具。

货币替代品的创建速度之快,使加密货币成为那些寻求流动性的人的宝贵资产。随着基础货币替代品数量的增加,基础货币的流通速度也会增加。这对于缓解短期失衡具有重要意义。

5.1 对货币的需求和加密货币的供给

在经济危机期间,持有货币的需求增加,因此并非所有可用商品都可以销售。可以在危机期间增加货币存量的加密货币既可以增加其采用率,也可以纯粹通过市场机制稳定总需求。鉴于上述规则,在这方面最有希望的是资产支持货币。尽管任何加密货币协议的具体细节各不相同,但这些货币可以促进货币扩张,使资产可以在区块链上注册,并且可能在区块链上注册对于转换为加密货币的资产价值部分,不存在竞争性索赔。如果不需要偿还对资产的索赔,则将资产价值转换为加密货币相当于无息贷款。姆斯特丹银行及其兴衰提供了许多有益的教训,但其中有两点在当前关于货币的性质和中央银行的作用的辩论中特别引起共鸣。

6、竞争、创业和区块链

加密货币可以作为法定货币的替代品,无论是通过直接使用它们的网络,还是作为可以提供低成本获得法定货币的准货币。这种说法与加密货币的潜力有关,而不是加密货币的当前状态。有两点有待发现:1)哪些加密货币结构将为加密货币用户带来最大价值?2)监管环境对区块链技术的发展和应用会产生什么影响?

各种区块链技术的爆炸式增长是组合创造力的一个理想例子。区块链技术已经在颠覆银行业,因为 Ripple 网络大大降低了交易成本,尤其是跨境交易成本。超过 100 家银行采用了 Ripple Network。就连这个市场的主导者 SWIFT 也开始改变几十年未变的模式。与比特币的区块链和许多其他区块链不同,Ripple 的区块链不需要随着处理速度的提高而使矿工的任务变得越来越困难。相反,Ripple 账本的变化取决于同一服务器上节点之间 80% 的共识。这种民主结构允许低计算成本,同时仍保持分类帐的安全性。

区块链技术正是以这种方式发展的。公司已迅速开始将区块链技术整合到其运营中。柯达使用区块链来保护照片的权利并为他们的购买创造一个市场,这无疑是一种创新。Louis Dreyfus公司最近执行了第一笔农业交易,该交易使用区块链技术将“处理文档和数据的时间从几小时缩短到几分钟。区块链应用的例子已经存在并且正在许多领域出现,包括供给链管理、合同和医疗保健。

即使是不在金融领域或不需要明确包含加密货币的区块链应用程序也可能从包含加密货币中受益。例如,管理供给链的区块链可能会创建与其中生产的资产相关联的加密货币,从而限制价格波动以及相对价格的扭曲。输入和输出价格之间的联动将被加密货币价值的类似波动所抵消。

7、加密货币和公共政策

区块链技术和加密货币提供的经济改进可能会受到监管政策的阻碍。接下来将考虑监管和税收当局对区块链技术进行分类处理而导致的低效率。

7.1 证券监管

加密货币对监管机构来说是一个模糊的领域,部分原因是资产的性质和发展存在不确定性。目前,美国证券交易委员会的网站建议“基于特定事实的 ICO 可能是证券发行,并属于 SEC 执行联邦证券法的管辖范围。”

与资产相关的加密货币和与加密货币相关的资产正面临美国证券交易委员会的强烈抵制。尽管比特币期货市场正在运作,但美国证券交易委员会拒绝批准比特币 ETF。就 SEC 限制这些市场的扩张而言,这些新工具提供的流动性也将受到限制。

7.2 资产增值税

加密货币的发展和投资也会受到税收政策的影响。目前在美国,加密货币需要缴纳资本利得税。对于每笔交易都是如此,无论加密货币是与其他加密货币交易还是以美元销售。未能在税务文件上登记此类交易将受到“每笔未报告交易的 50 至 250 美元的罚款。无论是缴纳税款还是冒着为未注册交易支付罚款的风险,都使得使用加密货币作为货币成为一种特别昂贵的做法。

澳大利亚政府被誉为区块链技术的领导者。根据澳大利亚税法,那些为了在交易中使用加密货币而获得加密货币的人无需缴纳资本利得税。投资者与主要以加密货币进行交易的人之间的模糊性,因此是长期持有者,将需要面对。该税法还对那些在加密货币之间进行交易的人征收资本利得税,因此不会改善这些工具可能抵消的流动性限制。尽管如此,与其他政府的反应相比,澳大利亚法律框架的转变令人鼓舞,并可能为政策制定者树立先例。

政策制定者无意中的监管和税收可能会抑制能够促进宏观经济稳定的市场的发展。无论一项技术有多有用,如果存在低效的监管和税收框架,它的全部潜力可能无法实现。如果工业化国家的现有法规不允许开发这些工具,那么在政府准备或监管能力最低的领域,这些技术的潜力可能会实现。

8、结论

综上所述,加密货币的潜力是巨大的,因此无法事先完全描述。宏观经济理论为我们提供了对加密货币可能占据的利基市场的洞察。通常与经济萧条相关的货币不稳定可能会被加密货币的采用所抵消,尤其是如果采用的加密货币允许那些愿意在经济危机期间购买新货币单位的人扩大货币存量。允许广泛竞争的市场能够发现和实施这些用途,只要监管不阻止这一点。

区块链显示出将非流动资产货币化的潜力;现有的和计划在未来存在的。如果要充分发挥区块链和加密货币的潜力,这种技术将资产货币化从而抵消宏观经济不稳定的能力决不能被导致效率低下的监管和税收政策所禁止。

来源 | AIER

作者 | James L. Caton

编译 | 贺涵

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